一、分层监管架构的构建背景与目标
构建背景
随着全球稳定币市场的快速增长，其潜在风险逐渐显现。特别是2022年TerraUSD崩盘事件，引发了全球对稳定币系统性风险的广泛关注。为应对这一挑战，香港金融管理局（HKMA）与财经事务及库务局（FSTB）自2022年起便积极探讨加密资产和稳定币的监管模式，并于2025年5月正式通过《稳定币条例》，确立了分层监管架构。
监管目标
香港稳定币分层监管架构的构建，旨在实现以下目标：
- 确保稳定币合规性与稳定性：通过严格的监管要求，确保稳定币发行人具备充足的储备资产和稳健的风险管理能力，从而保障稳定币的价值稳定。
- 防范金融风险：通过分层监管，将不同风险程度的稳定币活动分隔开来，避免风险的过度集中和扩散，维护金融市场的稳定。
- 促进金融创新：在保障金融稳定的前提下，鼓励合规的金融科技创新，推动稳定币在跨境支付、供应链金融等领域的应用。
二、分层监管架构的核心内容
1. 监管对象分层
香港《稳定币条例》将监管对象明确限定为“指明稳定币”，即完全参考一种或多种官方货币、金管局公告指明的计算单位或经济价值储存形式，以维持其稳定价值的稳定币。这一分层监管策略，将监管重点聚焦于法币稳定币，因其与法定货币的高抵押率、高价值稳定性及较低程度的去中心化，最有可能被当作“准货币”在金融交易市场流通。
2. 牌照管理制度分层
香港《稳定币条例》确立了以牌照管理制度为核心的分层监管架构，具体包括：
- 发行牌照：要求稳定币发行人必须获得香港金管局颁发的牌照，方可进行稳定币的发行活动。牌照申请需满足严格的准入条件，如最低实缴股本要求、储备资产管理、赎回机制等。
- 分销牌照：向零售投资者营销或提供稳定币服务的平台，需持有虚拟资产服务提供者（VASP）牌照，并落实客户身份识别（KYC）、反洗钱（AML）及反恐融资（CFT）等合规义务。
3. 监管标准分层
针对不同层级的稳定币活动，香港《稳定币条例》制定了差异化的监管标准：
- 储备资产管理：要求稳定币发行人必须确保储备资产市值不低于流通中的稳定币总面值，且储备资产需具备高素质及高流动性，以保障全额覆盖和随时可兑付。
- 赎回保障机制：赋予持有人按面值赎回的法定权利，赎回程序需简洁透明，不得设置不合理费用或条件。发行人必须在合理时间内（通常为1个工作日）处理赎回请求。
- 风险管理：要求发行人建立全面的风险管理体系，包括市场风险、操作风险、法律风险等，并引入第三方审计监督机制。
4. 监管措施分层
为确保分层监管架构的有效实施，香港《稳定币条例》还规定了差异化的监管措施：
- 日常监管：金管局对持牌机构进行持续的日常监管，包括审查其财务报告、合规情况及风险管理措施等。
- 调查与执法：金管局拥有广泛的调查权及相应的罚款、业务限制、撤销牌照等民事制裁权，以应对违规行为。
- 审裁与上诉：设立稳定币审裁处，复核金管局作出的特定决定，如拒绝批给牌照、施加牌照条件或采取纪律处分等。若对审裁处的裁决仍有异议，相关方还可向香港上诉法庭提出上诉。
三、分层监管架构的实施效果与意义
实施效果
自《稳定币条例》实施以来，香港稳定币市场逐步呈现出规范化、有序化的发展态势。一方面，通过严格的监管要求，有效降低了稳定币市场的系统性风险；另一方面，合规的稳定币发行和运营也为市场参与者提供了明确的法律指引，增强了市场的透明度和可预测性。
意义
分层监管架构的实施，不仅有助于降低行业风险，还为香港稳定币市场的长期健康发展奠定了坚实基础。具体而言：
- 提升市场合规性：通过明确的监管要求，促使市场参与者更加注重合规经营，有效防范了非法金融活动的滋生。
- 增强投资者信心：严格的监管和透明的储备金管理机制，增强了投资者对稳定币市场的信心，促进了市场的稳健发展。
- 促进金融创新：在合规框架内，鼓励具备真实应用场景和技术实力的机构参与稳定币发行和运营，共同推动稳定币在跨境支付、供应链金融等领域的广泛应用。
结论
香港稳定币通过构建分层监管架构，有效降低了行业风险，促进了市场的健康有序发展。未来，随着监管框架的不断完善和市场参与者的合规意识提升，香港稳定币市场有望成为全球数字资产枢纽的重要力量。同时，香港作为国际金融中心，其稳定币监管政策将对全球金融科技发展产生示范效应，吸引更多国际金融科技企业在港布局。
综上所述，香港稳定币通过分层监管架构降低行业风险的做法，不仅符合国际监管要求，也切合本地市场实际情况，具有充分的合理性和必要性。随着《稳定币条例》的深入实施，香港稳定币市场有望迎来更加规范、透明、可持续的发展阶段，为全球虚拟资产监管树立了“监管样板”，为行业的稳妥和可持续发展提供了有力保障。
