2025年8月4日，医药行业与金融科技领域同时炸开一则重磅消息：翰宇药业与全球知名数字资产平台KuCoin签署战略合作意向书，宣布将在香港共同推进中国内地首个“创新药研发未来收益权”RWA（Real World Asset）代币化试点项目。这一合作被业内称为“医药行业首次深度探索RWA模式”，其核心逻辑是将创新药研发的“未来收益权”转化为可拆分、流通、定价的数字资产，从而为高风险、长周期的创新药研发开辟全新融资路径。
政策东风：香港合规框架落地
合作的直接催化剂是政策环境的成熟。8月1日，香港《稳定币条例》正式实施，明确将“与法定货币挂钩的稳定币”纳入监管范围，为RWA代币化提供了合规基础。这意味着，翰宇药业的多肽创新药研发收益权可通过代币化操作，在法律框架内实现跨境流通。与此同时，6月美国《GENIUS法案》落地，将美元稳定币与美债强绑定，推动全球资金寻找新价值锚点，为创新药融资引入国际资本提供了可能。
产业爆发：中国创新药“出海”提速
从产业层面看，中国创新药正经历从“跟跑”到“并跑”的质变。2024年，中国药企License-out（对外授权）交易规模飙升至519亿美元，较2020年增长近10倍，显示国际市场对中国创新药的认可。然而，传统融资模式已难以匹配产业需求：PE/VC投资周期长、退出渠道单一，且创新药研发失败风险高度集中于少数投资方，导致许多优质项目因资金短缺夭折。翰宇药业与KuCoin的合作，正是试图用RWA模式破解这一困局。
态度观点：RWA模式，是“救命稻草”还是“颠覆性革命”？
1. 翰宇药业：敢为天下先的“破局者”
翰宇药业并非传统药企。其核心资产不是厂房、设备，而是一套完整的GLP-1多肽管线（用于治疗糖尿病、肥胖症）、500余项专利，以及丰富的FDA获批经验。2024年12月，其利拉鲁肽注射液获美国FDA首仿批准，累计向美国出口近180万支，营收增长显著。但翰宇药业的真正价值，在于其未商业化的多肽创新药和高技术壁垒ANDA制剂的“未来收益权”——这类资产风险高、回报周期长，传统融资模式难以覆盖，却与RWA“高风险高收益”的逻辑高度契合。
为什么是翰宇药业？
- 资产适配性：RWA的核心是将“研发潜力”转化为可交易的数字资产。翰宇药业的管线价值依赖于临床试验进度，而KuCoin可通过智能合约将IND（新药临床试验申请）、NDA（新药上市申请）等里程碑转化为可编程的收益权，实现链上实时映射。
- 合规优势：香港作为国际金融中心，其《稳定币条例》为代币化提供了法律保障，而翰宇药业作为内地企业，可通过香港平台对接全球资本，规避部分跨境监管风险。
- 市场信任：翰宇药业已有FDA获批案例，其研发能力被国际市场认可，降低了投资者对“临床失败”的顾虑。
2. KuCoin：从交易所到RWA生态构建者
KuCoin在此次合作中扮演的角色远不止“代币发行方”。作为全球第四大期货交易平台（CoinGlass数据），其拥有4000万注册用户、24小时超61亿美元交易量，且已上线900余种代币。但更关键的是，KuCoin在RWA领域的布局已久：
- 资产确权：通过区块链技术确保翰宇药业管线专利无第三方纠纷，为资产上链奠定基础。
- 全球资本对接：利用平台用户基础，帮助翰宇药业吸引国际投资者，实现跨境募资。
- 合规托管：在香港建立托管机制，确保代币化过程符合两地监管要求。
- 智能合约分红：根据研发里程碑自动触发分红，降低信任成本，保障投资者权益。
KuCoin的野心：其CEO曾公开表示，“我们不是在发币，而是在筑基础设施。”此次合作，正是KuCoin从“交易平台”向“RWA生态构建者”转型的关键一步。
3. 传统融资模式：为何必须被颠覆？
当前，中国创新药融资主要依赖PE/VC和银行贷款，但这两条路径均存在致命缺陷：
- 股权稀释：PE/VC投资通常要求控股或优先退出权，导致药企创始人股权被稀释，长期决策权受限。
- 风险集中：创新药研发成功率不足10%，失败风险由少数投资方承担，导致资本对早期项目望而却步。
- 流动性滞后：从投资到退出需5-10年，资金周转效率低下，许多项目因“缺钱”在临床三期前夭折。
RWA模式的优势：
- 风险分散：通过收益权拆分，吸引全球投资者共同承担风险，避免“少数人买单”的困境。
- 流动性前置：代币化后，投资者可在二级市场交易，提前实现资产流动性。
- 估值透明：链上数据实时同步，研发进度与资产价值挂钩，减少信息不对称。
4. 风险与挑战：创新从来不是坦途
尽管前景诱人，但RWA模式仍面临三大难题：
- 监管合规：如何界定“未来收益权”不属于“证券”？如何避免跨境交易中的法律冲突？
- 技术安全：链上数据与临床进度如何实时同步？如何防止敏感数据泄露？
- 市场接受度：投资者是否愿意为“临床失败概率”定价？传统药企是否愿意接受“资产上链”？
翰宇药业的应对：
- 合规先行：选择香港作为首发地，利用其“超级联系人”地位对接国际监管标准。
- 技术合作：与KuCoin共同开发私有链，确保数据安全与可控。
- 投资者教育：通过路演、白皮书等方式，向机构投资者普及RWA逻辑。
行业影响：中国创新药的“第二次全球化”
1. 从“卖药”到“卖未来”：融资范式变革
传统模式下，中国药企通过License-out“卖药”实现国际化；而RWA模式则允许药企“卖未来”——将研发管线转化为可交易的数字资产，直接面向全球投资者募资。这不仅拓宽了融资渠道，更可能重塑药企估值体系：未来，一家药企的价值将不再仅取决于已上市产品，更取决于其研发管线的“期权价值”。
2. 资本与产业的“双向奔赴”
对资本而言，RWA模式提供了高风险高回报的新投资标的；对药企而言，则降低了对传统PE/VC的依赖，增强了自主决策权。更重要的是，这一模式可能推动中国医药行业从“模仿创新”向“原始创新”转型——当研发能力可以直接变现，药企将更有动力投入前沿领域。
3. 全球竞争格局的重构
美国《GENIUS法案》实施后，美元稳定币与美债绑定，导致全球资金寻求新价值锚点。中国创新药RWA项目若能成功，将吸引大量国际资本流入，提升中国在全球医药产业链中的地位。与此同时，印度、韩国等新兴市场也可能跟进，形成“RWA医药融资”的新竞争赛道。
结语：一场必须赢的“实验”
翰宇药业与KuCoin的合作，绝非一次简单的商业尝试，而是一场关乎中国创新药未来的“实验”。它试图用金融科技解决医药行业的根本痛点——如何让“高风险高回报”的创新药研发获得可持续的资本支持？
这场实验的成败，将决定中国医药行业能否从“License-out时代”迈向“研发能力上链时代”，能否在全球竞争中占据主动权。我们期待，这一模式能为更多中国药企提供新思路，也期待监管、技术、市场能共同为创新护航。
你看好RWA模式在中国创新药领域的应用吗？你认为它能否突破传统融资瓶颈？欢迎在评论区留言讨论！
