一份简短的无异议函，敲开了传统证券市场通往区块链世界的大门，数十万亿美元级别的金融资产正站在代币化的起点。
美东时间2025年12月11日，美国证券交易委员会向美国存托信托与结算公司的子公司存托信托公司发放了无异议函，正式批准其启动股票代币化试点项目。
这份监管文件允许DTC在预先批准的区块链上为参与者及其客户提供为期三年的代币化服务。
01 监管破冰
SEC此次发放的无异议函并非具有强制力的法律文件，而是监管机构向受监管主体发出的正式书面声明，表明如果按申请中描述的方式实施某种行为，监管机构不会对其采取法律或执法行动。
这类文件的核心作用是消除监管不确定性，为金融创新提供安全试验空间。
DTC预计于2026年下半年开始推出这项服务，授权有效期三年。试点被明确定义为“初步基础版本”，将在受控的生产环境中进行。
早期可代币化的合格证券包括罗素1000成分股、美债、主流的ETF（如标普500 ETF或纳斯达克100 ETF）等。
罗素1000指数由美国市值最大的1000家公司股票组成，占美国股市总市值约92%。截至2023年底，约10.5万亿美元的资产以罗素美国指数为基准。
02 技术框架
DTCC的代币化方案将使其在传统金融和去中心化金融生态系统中创建一个统一的流动性池。试点中的代币化证券将保留与传统证券相同的权利、投资者保护和所有权。
任何拥有注册钱包的DTC参与者将能够将其代币化权益直接转移到另一个DTC参与者的注册钱包中。DTC的软件系统将跟踪每次转移，记录其官方账簿和记录中的代币化权益。
这项服务将基于DTCC ComposerX平台套件，这是DTCC近十年来探索分布式账本技术在金融市场应用的重要成果。
SEC主席Atkins表示：“链上市场将为投资者带来更高的可预测性、透明度和效率。DTC的参与者现在可以将代币化证券直接转移到其他参与者的注册钱包中。”
03 市场背景
DTCC试点推出时，代币化股票市场已经初具规模。据行业报告，代币化股票市值已突破5亿美元，年内增长超过50倍，每日交易额从不到百万美元飙升至4000-6000万美元。
不过，相对于传统金融市场，代币化股票仍仅占全球股市约0.0004% 和ETF的约0.003%。
目前市场上已有多种代币化股票平台：
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xStocks侧重于股票代币二级市场交易
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Ondo侧重于股票代币一级发行
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StableStock侧重于股票与实股兑换
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Robinhood则采用差价合约模式
这些不同模式共同构成了当前代币化股票市场的多元化生态。
04 潜在变革
DTCC总裁兼首席执行官弗兰克·拉萨拉表示：“美国证券市场的代币化有望带来诸多变革性益处，例如抵押品流动性、新型交易模式、全天候访问以及可编程资产。”
传统股票市场受限于交易所时间，而代币化股票基于链上协议可实现全年无休的7×24交易。这意味着投资人可以在非交易时段响应突发新闻即时调整仓位。
传统证券交易依托本地托管体系，参与者需满足复杂的开户与合规流程。代币化股票通过区块链和自托管钱包实现无国界访问，拥有钱包与稳定币的用户可以接触美股、ETF等全球主流资产。
传统股票为T+1结算，而代币化股票基于智能合约能够实现T+0实时结算，资金与资产同时交割。
05 挑战与展望
代币化股票市场当前面临多重瓶颈：流动性不足导致价差过大、用户需求错配以及功能阉割向合规妥协。
SEC专员Hester M. Peirce将这一试点描述为“将市场转移到链上的重要渐进步骤”，并强调DTC在美国证券市场的核心作用。她也承认，不同的代币化结构可能会引发不同的监管考虑。
Janus Henderson，一家在代币化现实世界资产领域活跃的基金管理公司，认为代币化与过去的金融创新尝试不同，它构成了“新基础”，而不仅仅是新包装。
统一的流动性池将是这场变革中最具吸引力的目标之一。当美股ETF与美债在区块链上实现无缝流动，传统金融与加密金融的边界将开始消融。
这项试点标志着美国在数字金融全球标准竞争中迈出重要一步。随着区块链技术成为金融基础设施，美国正通过制度与监管框架主导全球规则设定，类似互联网时代的模式重演。
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